Atendendo solicitação do(a) autor(a), o texto completo desta tese/dissertação será disponibilizado somente a partir de 30/11/2023 At the author's request, the full text of this thesis / dissertation will not be available online until November 30, 2023 LARYSSA CAVALHEIRO SILVA FERTILIZANTE DE EFICIÊNCIA APRIMORADA EM PLANTIO DE EUCALIPTO: ANÁLISE ECONÔMICA SOB CONDIÇÕES DE INCERTEZAS Botucatu 2021 LARYSSA CAVALHEIRO SILVA FERTILIZANTE DE EFICIÊNCIA APRIMORADA EM PLANTIO DE EUCALIPTO: ANÁLISE ECONÔMICA SOB CONDIÇÕES DE INCERTEZAS Dissertação apresentada à Faculdade de Ciências Agronômicas da Unesp Câmpus de Botucatu, para obtenção do título de Mestre em Ciência Florestal. Orientador: Danilo Simões. Botucatu 2021 Aos meus amados avós, Joana e Antônio, dedico AGRADECIMENTOS A minha mãe Eucy, minha avó Joana e meu avô Antônio, sempre meus maiores incentivadores e exemplos de como curiosidade é um atributo importante e que deve ser cultivado. Ao meu orientador, Prof. Dr. Danilo Simões pela amizade, por acreditar em mim sem preconcepções, pelos ensinamentos, suporte, dedicação e paciência dispendida. Aos colegas Ercy Gomes e Marcos Sandro Felipe, pela atenção, apoio e por fornecer os dados para esta pesquisa. Aos colegas de trabalho Marco, Gabriel, Nathan por me apoiarem e por me ensinarem tanto no dia a dia. Aos professores Dr. Marcelo Bonazza e Dr. Richardson Barbosa pelas contribuições valiosas em meu exame de qualificação. Aos amigos do grupo de pesquisa de Economia Florestal, Rafaele, Jean, Qüinny, Diego, entre outros que contribuíram para a finalização deste trabalho. A todos os professores e funcionários de minha querida Faculdade de Ciências Agronômicas. Em especial aos da STPG: Adriana e Taynan, que não mediram esforços para me ajudar a continuar nessa jornada. Ao PPGCF pela oportunidade e pelo árduo trabalho realizado em nosso programa, sempre em busca de excelência, mesmo em condições adversas para a ciência no Brasil. A minha amiga e companheira Maria Eugênia Dela Rosa, que foi meu esteio, meu regozijo e minha inspiração, sempre empática, carinhosa e paciente. Aos Dela Rosa por me acolher em seu âmago e compartilhar o amor. A minha família querida, tios, tias, primos e primas, que sempre foram minha alegria e leveza em momentos difíceis. Aos amigos Caio, Cristiane, Fábio, Gabryella, Jordan, Julia, Paloma, Priscila, Rafaela, Stella, Sabrina, Vincent entre outros que me auxiliaram e discutiram os assuntos pertinentes ao projeto comigo e acima de tudo pela paciência em entender minha ausência durante o tempo dedicado a academia. Aos queridos amigos da turma XXV de Engenharia Florestal da Unesp de Botucatu. “Não tenho nenhum talento especial, só tenho paixão em minha curiosidade”. CALAPRICE, A. The expanded quotable Einstein. Princeton: Princeton University Press, 2010. 2000. p.13. RESUMO Reduzir o uso de fertilizantes é uma prioridade na busca por sistemas florestais sustentáveis. A tecnologia empregada em fertilizantes de eficiência aprimorada traz diversos benefícios aos plantios comerciais de eucalipto, possibilitando menor custo nas operações florestais. A análise econômica de projetos investimento florestais fornece subsídios às tomadas de decisões dos gestores. Neste contexto, devido às incertezas associadas aos plantios florestais, justificam-se prognoses que estimem sua economicidade. Assim, o objetivo foi analisar se o uso de diferentes doses do fertilizante de eficiência aprimorada na adubação de florestas plantadas de Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake, sob condições de incertezas, é viável economicamente, por meio da abordagem estocástica. Como premissa, foram considerados dados históricos dos tratos silviculturais para a construção de modelos matemáticos, que associaram os intervalos de incertezas e atribuíram distribuições de probabilidades. Os intervalos foram aplicados em simulações de Monte Carlo para mensurar os valores econômicos estocásticos. A análise das métricas de análise econômica de todos os projetos de investimento florestal que utilizaram fertilizante de eficiência aprimorada indicam viabilidade. A viabilidade econômica de projetos de investimento em florestas plantadas de eucalipto adubadas com fertilizante de eficiência aprimorada, com incertezas associadas e mutuamente excludentes, é confirmada. O projeto de investimento florestal com dosagem de 450 kg ha-1 de fertilizante de eficiência aprimorada apresenta-se como melhor opção aos tomadores de decisão. A rentabilidade econômica deste projeto foi 4,47% superior ao projeto de investimento florestal que utiliza fertilização convencional. E tem menor período para a recuperação do capital investido. Palavras-Chave: adubos de liberação controlada; decisão de investimento; economia florestal; Eucalyptus; Monte Carlo. ABSTRACT Reducing the use of fertilizers is a priority in the search for sustainable forest systems. The technology used in fertilizers with improved efficiency brings several benefits to commercial eucalyptus plantations, enabling lower costs in forestry operations. The economic analysis of forest investment projects provides support for decision-making by managers. In this context, due to the uncertainties associated with forest plantations, forecasts that estimate their economy is justified. Thus, the objective was to analyze whether the use of different doses of improved efficiency fertilizer in the fertilization of Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake, under uncertain conditions, is economically viable, through a stochastic approach. As a premise, historical data of silvicultural treatments were considered to build mathematical models, which associated uncertainty intervals and assigned probability distributions. The intervals were applied in Monte Carlo simulations to measure stochastic economic values. The analysis of economic analysis metrics of all forest investment projects that used fertilizer with improved efficiency indicates feasibility. The economic feasibility of investment projects in eucalyptus planted forests fertilized with improved efficiency fertilizer, with associated and mutually exclusive uncertainties, is confirmed. The forestry investment project with a dosage of 450 kg ha-1 of improved efficiency fertilizer is presented as the best option for decision-makers. The economic profitability of this project was 4.47% higher than the forest investment project that uses conventional fertilization. And there is a shorter period for the recovery of invested capital. Keywords: controlled release fertilizers; Eucalyptus; forest economics; investment decision; Monte Carlo. LISTA DE FIGURAS Figura 1 - Imagem da área experimental......... ......................................................... 37 Figura 2 - Tratos silviculturais dos projetos de investimento florestal........................ 39 Figura 3 - Distribuição acumulada crescente de probabilidade para as alternativas de projetos de investimento florestal ............................................................. 50 Figura 4 - Correlação de Spearman dos inputs de maior influência no valor presente líquido dos projetos de investimento florestal ........................................... 51 Figura 5 - Média da TIRM dos projetos de investimento florestal ............................. 52 Figura 6 - Frequência acumulada decrescente do PBD dos projetos de investimento.. 52 LISTA DE TABELAS Tabela 1 - Estatísticas dos ajustes de distribuição das análises estocásticas do valor presente líquido para os projetos de investimento florestal ..................... 49 Tabela 2 - Ajustes das distribuições e valores dos inputs ......................................... 90 Tabela 3 - Análise do solo da área experimental ...................................................... 92 LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS AIC Akaike Information Criteria BRL Real brasileiro CAPM Capital Asset Price Model CMPC Custo Médio Ponderado de Capital COFINS Contribuição para Financiamento da Seguridade Social CSLL Contribuição Social sobre Lucro Líquido DAP Diâmetro Altura do Peito FE Fertilizantes Estabilizados FEA Fertilizantes de Eficiência Aprimorada FLL Fertilizante de Liberação Lenta FLLC Fertilizante de Liberação Lenta e Controlada FREP Fertilizante Revestido de Enxofre e Potássio IGP-DI Índice Geral de Preços-Disponibilidade Interna IRPJ Imposto Sobre a Renda das Pessoas Jurídicas NPK Nitrogênio Fósforo Potássio PBD Payback descontado PIB Produto Interno Bruto PIF Projeto de Investimento Florestal PIS Programa de Integração Social PSCF Polymer Sulfur Coated Fertilizer TIRM Taxa Interna de Retorno Modificada TMA Taxa Mínima de Atratividade USD Dólar americano VMI Volume Médio Individual VPL Valor Presente Líquido WACC Weighted Average Capital Cost SUMÁRIO 1 INTRODUÇÃO ............................................................................................ 23 2 REVISÃO DE LITERATURA ...................................................................... 24 2.1 Cultura do Eucalipto ................................................................................. 24 2.1.1 Fertilizantes de eficiência aprimorada .................................................... 25 2.2 Finanças corporativas .............................................................................. 26 2.3 Análise de projetos de investimento ....................................................... 27 2.4 Fluxo de caixa esperado .......................................................................... 28 2.5 Taxa do custo de oportunidade ............................................................... 29 2.5.1 Custo médio ponderado de capital ......................................................... 30 2.5.2 Modelo de precificação de ativos ............................................................ 31 2.5.2.1 Coeficiente de risco sistemático ............................................................. 31 2.6 Análise de risco unitário .......................................................................... 32 2.6.1 Simulação de Monte Carlo ....................................................................... 33 2.6.2 Distribuição de probabilidade .................................................................. 33 2.6.3 Adaptação dos dados aos testes de aderência ..................................... 35 3 MATERIAL E MÉTODOS ........................................................................... 37 3.1 Caracterização da área experimental ...................................................... 37 3.2 Tratos silviculturais .................................................................................. 38 3.3 Metodologia ............................................................................................... 42 3.3.1 Análise econômico-financeira ................................................................. 42 3.3.2 Fluxos de caixa esperados ...................................................................... 42 3.3.3 Taxa do custo de oportunidade ............................................................... 43 3.3.4 Critérios para tomadas de decisão ......................................................... 45 3.3.4.1 Valor presente líquido .............................................................................. 45 3.3.4.2 Taxa interna de retorno modificada ........................................................ 46 3.3.4.3 Período de recuperação do capital ......................................................... 46 3.4 Incorporação da análise do risco unitário .............................................. 47 4 RESULTADOS ........................................................................................... 49 4.1 Análise estocástica do valor presente líquido ....................................... 49 4.2 Análise estocástica da taxa de interna de retorno modificada ............. 51 4.3 Análise estocástica do payback descontado ......................................... 52 5 DISCUSSÃO............................................................................................... 53 6 CONCLUSÕES ........................................................................................... 55 REFERÊNCIAS ................................................................................. 57 APÊNDICE A .................................................................................... 90 ANEXO A .......................................................................................... 92 23 1 INTRODUÇÃO O setor florestal brasileiro apresenta constante ascensão nas últimas décadas. A maior parte deste crescimento se dá pelos reflorestamentos com Eucalipto, um gênero versátil e adaptado ao plantio no Brasil. Apesar do sucesso dos plantios uma análise de investimento e viabilidade de projeto se faz necessária pois o aporte inicial tende a ser alto, principalmente no que tange aos custos de fertilização. O potencial comercial da espécie para múltiplos usos foi desenvolvido por meio de constantes pesquisas após sua introdução no Brasil no início do século XX, resultando em produtividades recordes em comparação com outros países. Tal desempenho resulta da adaptação do gênero em diferentes sítios, do melhoramento genético e da alta tecnicidade da silvicultura, tanto nos manejos utilizados, quanto nos insumos. Nesse sentido, a tecnologia empregada em fertilizantes de eficiência aprimorada (FEA) pode trazer diversos benefícios aos plantios comerciais de eucalipto, pois esta tecnologia está associada a possibilidade da redução do número de adubações de manutenção, quantidade de adubo aplicada, perdas de adubos por volatilização e lixiviação. Posto isto, pode possibilitar menor custo das operações de manutenção, consequentemente, agregar maior valor aos projetos de investimento florestal. A análise econômica destes projetos, quando considerada as incertezas relacionadas aos dispêndios com tratos silviculturais, produtividade do povoamento florestal e volatilidade dos preços da madeira, propicia informações detalhadas que conduzem tomadas de decisões com maior acurácia. No Brasil, a utilização de fertilizantes de eficiência aprimorada com diferentes formulações e aplicações com quantidades e frequências distintas de fertilização em florestas plantadas, ainda pode ser considerada incipiente. Destarte, possui incertezas associadas, justificando a aplicação de modelos matemáticos que permitam mitigar os riscos econômicos. O objetivo foi analisar se o uso de diferentes doses do fertilizante de eficiência aprimorada na adubação de florestas plantadas de Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake, sob condições de incertezas, é viável economicamente. 55 6 CONCLUSÕES A viabilidade econômica dos projetos de investimento em florestas plantadas de Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake adubadas com fertilizante de eficiência aprimorada, com incertezas associadas e mutuamente excludentes, é confirmada. O projeto de investimento florestal com dosagem de 450 kg ha-1 de fertilizante de eficiência aprimorada apresenta-se como melhor opção aos tomadores de decisão, com valor presente líquido 21,44% superior aos projetos que utilizam dosagens superiores. A rentabilidade econômica do projeto de investimento em floresta plantada de Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake com dosagem de 450 kg ha-1 de fertilizante de eficiência aprimorada é 4,47% superior ao projeto de investimento florestal que utiliza fertilização convencional. O menor período para a recuperação do capital investido em floresta plantada de Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake é obtido com o projeto de investimento florestal que utiliza a menor dosagem do fertilizante de eficiência aprimorada. A aplicação de fertilizante de eficiência aprimorada com dosagens de 620 kg ha-1 e 780 kg ha-1 apresenta maior economicidade quando comparado ao projeto de investimento em floresta plantada de Eucalyptus grandis W. Hill ex Maiden x Eucalyptus urophylla S. T Blake que não utiliza fertilizante de eficiência aprimorada. 56 57 REFERÊNCIAS ABEYWARDHANA, D. Y. Capital structure theory: An overview. 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