Análise comparativa entre o método do fluxo de caixa descontado e outras abordagens quantitativas: um estudo utilizando simulação Monte Carlo na avaliação de uma empresa de telecomunicações brasileira

Abstract

Com o crescente número de investidores em renda variável no Brasil, torna-se necessário um aprofundamento sobre possíveis métodos de Valuation, área que estuda a avaliação e precificação de empresas e ações. Dentre os possíveis métodos de Valuation, a mais utilizada pelo mercado é o fluxo de caixa descontado, que tem por objetivo a projeção de um fluxo de caixa futuro estimado e o desconto deste fluxo a valor presente por uma taxa de desconto (custo médio ponderado de capital). Tendo em vista que este método de avaliação, apesar de englobar fatores matemáticos e quantitativos, tem impacto relevante de pressupostos qualitativos que nortearão a projeção do fluxo de caixa, o objetivo do trabalho consiste numa comparação entre um método tradicional qualitativo, com um método majoritariamente quantitativo, através criação de dez mil cenários aleatórios - com a aplicação da Simulação Monte Carlo (SMC). A metodologia adotada tem natureza aplicada e abordagem mista, seus objetivos são descritivos e o método de pesquisa uma Simulação. No desenvolvimento do trabalho, foi escolhida uma empresa do setor de telecomunicações para ser objeto do estudo. Após desenvolvimento dos cenários de fluxo de caixa projetado propostos, observou-se que no cenário base qualitativo existia um potencial de valorização de 71% em relação ao preço praticado pelo mercado à época. Já na amostra de dez mil cenários aleatórios da SMC, o cenário médio apresentou potencial de valorização de 41%, enquanto as variações negativas e positivas de um desvio padrão, representaram respectivamente, um potencial de perda de 3% e de ganho de 85%. Percebe-se após a comparação de que as abordagens podem e devem ser trabalhadas em conjunto, assumindo que o cenário base qualitativo deve ser usado quando se tem domínio sobre as práticas corporativas e sobre o mercado da empresa avaliada e que os cenários aleatórios podem auxiliar o investidor no mapeamento de riscos, de cenários adversos no aspecto macroeconômico e operacional, tornando possível estimar o impacto de perdas em seu portfólio de investimentos.

With the increasing number of investors in variable income in Brazil, it becomes necessary to investigate possible Valuation methodologies, an area that studies the eValuation and pricing of companies and stocks. Among the possible Valuation methodologies, the most used by the market is the discounted cash flow, which aims to project an estimated future cash flow and discount it to present value through a discount rate. Considering that this Valuation methodology, despite encompassing mathematical and quantitative factors, has a relevant impact from qualitative assumptions that will guide the cash flow projection, the objective of the work consists of a comparison between a traditional qualitative method and a predominantly quantitative method, through creating ten thousand random scenarios – by the application of Monte Carlo Simulation (MCS). The methodology adopted has an applied nature and a mixed approach, its objectives are descriptive, and the research method is Simulation. In the development of the work, a telecommunications company was chosen for the study. After developing the proposed projected cash flow scenarios, it was observed that in the qualitative base scenario there was a potential appreciation of 71% compared to the market price at the time. In the sample of ten thousand random MCS scenarios, the average scenario presented a potential appreciation of 41%, while the negative and positive variations of one standard deviation represented, respectively, a potential loss of 3% and a gain of 85%. It is perceived after the comparison that the approaches can and should be worked together, assuming that the qualitative base scenario should be used when there is domain over corporate practices and the market of the evaluated company, and that the random scenarios can assist the investor in mapping risks, adverse macroeconomic and operational scenarios, making it possible to estimate the impact of losses on their investment portfolio.